张旭阳：银行理财的新十年

2014年8月8日，光大银行资产管理部总经理张旭阳做主题演讲“银行理财的新十年”。百晓生原声呈现张旭阳的演讲全文。

谢谢主持人的介绍，我不知道是对我的表扬还是一种劝解，因为在创新的时代，十年没有换行业，在一家机构干一个行业，一个行当，可能和变革有点不相一致。主持人让我以银行理财的新十年作为主题来发言，我代表草根十年来作出微薄贡献的一员，也代表十年来共同为理财业务发展，包括像马总在内这些专业的人士，我们一起做了很多交流，我们想提一家之见。

一、过去十年银行理财做了什么事情？

创新基因很强的资管行业，下一个十年怎么发展，我们可能先要回顾过去十年银行理财做了什么事情，我们取得了什么成绩。可能概括几句话，银行理财业务过去十年，通过管制套利，推动利率市场化，推动一个短中间链的企业资产证券化的本土化解决方案的构建，以及通过我们市场的打破，中国市场期间完善有效资金，使得我们风险收益匹配的曲线更加平缓，在这个曲线上不同风险偏好投资者找到自己的归属。

在这种情况下，银行理财业务为投资者带来绝对回报，同时也直接连通了投资和融资，一定程度上通过资金的供给降低了融资成本，通过过去十年的发展，银行理财业务获得了13.97万亿的规模，通过过去十年的发展，银行理财业务积累了一批专业化人士。这些专业化人士不仅为银行理财业务作出贡献，有的很多同事开始进入到证券公司、基金公司的行业当中去，以他们的优异表现，在其他资管机构当中也为投资者去获得更多稳健的回报，这说明我们银行理财业务，银行理财团队是有很强专业能力的。同时银行理财业务，我想也推进了中国经济体的转型。刚才中债的白总也讲改变银行理财的结构，这是银行理财业务在过去十年取得的进展。

此外，银行理财经过十年的积累，我们形成自己相对其他资管机构不同的资产配置的模型和理念，我们更多强调绝对回报，强调多元化投资的品种扩展，更多强调在既定投资回报基础下的风险最小化投资策略。这样一个投资策略，可能与基金、券商关联度比较低，因此使整个大资管行业资产类的构造更为有效。

二、银行理财业务未来十年的发展

我想银行理财业务未来十年的发展，它的红利可能更多来自于大资管行业的发展空间。2014年5月底银行理财业务产品规模是13.97万亿，到5月底信托规模12.7万亿，公募基金的规模是5.47万亿，这里面1.46万亿是货币资产基金。还有基金公司子公司的规模1.6万亿。经过证监会登记将近4000家的私募基金管理财产规模是1.9万亿，保险资金运用的资金规模8.07万亿，因此大资管的规模已经达到43.95万亿万，而5月底居民储蓄余额43.75万亿，资管行业的发展空间大家看到，有很强的能力。但是除了居民储蓄以外，还有银行企业存款加在一块，整个存款规模还是100多万亿，并没有真正被财富化。此外我们养老的基金到2013年年底结余4万亿养老基金，基本养老保险，只能放在国债上。刚才我们也提到老龄化社会，养老机构投资者的基金不断的扩展。此外加上我们如果随着农村土地流转制度的改革，农民财富积累，我相信我们现在经济发展所积累的这些财富正在以及未来会不断转化未来的投资品种，这都是大资管行业未来面临的极为广阔的发展空间。

但是如果讲银行理财，能够享受到这些红利，我相信银行理财也需要转变和转型。

1、银行理财业务真正回归代客投资的业务。

所谓代客投资管理就应该有银行，或者资管商从卖者有责，为投资者管好资金，但是投资者风险的收益应该完完全全被投资者所承担，这样需要风险和收益能够覆盖的过程。有三个前提，风险的可隔离，风险的可计量和投资者可承受。

风险可隔离，银行理财产品或大资管产品，不同理财产品之间，以及理财产品的发行人、管理人和理财产品投资人之间风险的状况可以被轻易的分割开，这是银监会推银行理财业务的事业部，未来还有待探索，银行理财业务分子公司的模式，法律上需要风险更为清晰的归属和隔离。

第二风险可计量，到底我投资者承担多大的风险，需要通过我们对风险更好的估值去明晰表现风险，这里不仅是我们产品透明度，也是我们理财产品价格的一个问题。

第三个风险的可分散，投资者可接受，刚才蔡主席也在问，为什么现在很多信托产品投资者已经是高净值投资者，为什么还不能承担风险。我们很多时候投资品种是一对一的，是集中度风险很高的，当一个投资者让他忍受可能50%以上违约的成本情况下，我相信任何一个投资者都不会淡定。我们需要仿照公募基金的三个强制重塑理财业务的隔离，公募基金是强制托管，实际上是风险分开了，强制的信息披露，包括净值发行为主的信息可披露是风险可计量，通过动态投资使风险分散掉，避免单一的风险使投资者可以承受，最终通过以上三个风险的转换，使得我们真正银行理财产品代客投资。

未来银行理财表现形式模式会有三大类，一类是对普通投资者发行的，我们开放的是净值性的理财产品，没有预期收益率，但是净值性产品的估值方式可以有像货币市场基金的成本法，可以有定式也可以有模型，根据我们投资的方向和投资品取得公允价值的状况推动估值方式。第二个产品是银行从刚刚推出理财产品发的结构理财产品，真正结构理财产品，以无风险本金投放再加上适当的产品建立，这样挂钩一些明晰的金融参数，也能实现风险的隔离、传递和风险的估价。最后产品形式针对某些高净值客户封闭式产品，这应该是未来理财产品，银行产品三种可能的表现形式。

我想这三种表现形式可能会带来产品规模增速下降，但我相信，如果我们能换一个有质量的增长，可能比我们一味偏大，对理财产品的发展更有意义。

2、银行理财未来十年应该加强能力建设。

我们应该把银行理财产品，或者银行理财按一个中长机构投资者这么一个大的时点进行自己的能力建设，这样的能力建设我相信应该有几个意义。

第一这样的能力建设实际上是与社会结构变化相适合的，因为投资者对应的是居民的养老理财的，或者机构投资者的投资需求。同时这样的能力建设也与商业银行模式相适应，商业银行的管理模式既强调客户的可靠度，不管融资方和投资方，相当于客户中长期的合作关系，把银行理财业务向中长期机构投资者去转型，也是适合或者使用银行本身的服务。第三种长期机构可投资者转型也是很好可以去面对互联网的挑战。

互联网有三个方面对银行也好，对资管提出挑战，互联网通过数据，通过科技改变了违约成本，互联网改变了信息的不对称性，互联网改变行业壁垒，我相信利用互联网的手段，应该提升资产能力有效的产品配置，但我也相信互联网是不能替代专业投资者，我不知道一会儿肖总会讲什么事情（百晓生注-肖风：互联网如何跨界资产管理），但我想有几个方面的想法。

第一，数据不能穷尽一切，过往的数据也不可能说明我们当前所做的一切。2013年的7月份，穆迪降低美国国债的评级，从AAA降到AA+，根据我的经验，国债降低收益率上升，以吸引新的投资者，区域投资。但是由于穆迪的降级使得大家的风险偏好降低了，更多资金充向固定资产，反而冲低美国中长期的收益率，2013年7月份美国中长期国债获得了历史上最低的收益率的下行。我相信过往数据不能降低，同时作为管理人士，我们更愿意把资产管理行业当作一门艺术，而不是技术。我希望资管行业更能体现哲学的思辨，而且互联网信息传递更加快捷，更加透明，在一定程度上扩大了。因此我相信互联网背景下，这个市场仍然需要一个专业的机构投资者，这就是我们银行理财转型，或者未来包括银行理财在内的所有资管行业，未来能够得以生存的，得以实现自己价值最基本的一个要素的立足点。这种背景下，银行，或者资管行业怎么去为实现自己价值，就要提升自己的能力。我个人认为，银行理财应该在四个方面加强能力建设。

第一就是通过自下而上的资管投行强化自己的资产产品创新，但在市场不断加大波动的情况下，信息传递更加透明的情况下，银行资管，或者大资管需要向卖方去转型，应该通过资产管理行业所持的中长期资金，通过金融产品创设，把资产管理和投资与企业进行不同层次的，不同阶段企业基本经营活动密切结合，把银行理财资金从企业流动资金贷款到项目贷款，到并购到重组，各方面的融资需求去对接，把我们银行理财或者资产管理行业，传统大的资产配置理念，组合投资管理理念与具体的融资产品结合。需要风险收益匹配更加有效的资产，这种才是基本投行概念。资管投行概念不仅可以降低违约风险，通过降低的风险，同时也可以使得一个嫁接的桥梁，市场主导的金融体系当中，直接融资为企业提供更为有效的中长期激励的方案，使得金融和实体经济结合更加紧密，这是我们想资管投行应该自下而上资产配置，在这里面强调我们的创造能力。

第二我们希望银行理财更多借助对冲基金来进行量化，对冲和量化包括投资对银行并不陌生。2004年银行在最早推出的是外币理财产品，包括2005年推出的人民币理财产品，都是利用工具完成自己的投资组合。我们很多银行也在发行，招行发行一些包括A股市场的产品。本金保护的情况下，参与A股市场的投资，获得一个可能的收益空间，0-7的收益空间，背后就是利率互换，或者衍生品，为远期互换，股权期权交易，这样的一种模式完全可以应用在理财投资者当中去。特别是在资本成本不断下降的情况下，投资的回报对我们更有吸引力。

第三可能要强调固定收益产品专业能力，因为银行是做金融风险，就做债券投资。中长期投资者，中长期投资是传统的投资领域，银行需要加强自己的投资能力建设，银行层面首先要强调信用风险内部评级。我们可能不再仅仅被动接受我们外部的信用评级，要通过自己内部信用风险评级，去提早的掌握一些信用品的风险变化情况。这种内外部信用风险评级，也有利于银行在固定收益产品方面的投资策略的转型。一方面是持有到期为主的投资组合，不断的扩大投资范围，寻找边界回报。第二方面以持有到期为主的投资方式之外，也需要依靠信用分析所带来的不同评级，不同机会，第三也需要现券、利率互换、国债期货以及未来的期货之间进行量化和对冲，提升我们银行理财在固定收益产品方面的投资。最后我们强调银行理财业务的合格的，优秀的投资控制权，对银行所擅长的领域，固定投资、资产配置这种加强管理，银行不擅长的，但我认为需要拓展投资边界，可能更多是采取选择良好的投资顾问进行融资，对于银行而言需要有良好的业绩规模分析，外部投资顾问选择定性的监管体系，加强银行的能力建设。

我觉得银行理财在能力建设提升自己的投资管理能力，同时银行理财也需要外部市场的配置，包括银行通过设立独立资产管理公司、股权信托公司，通过新的机构建设，更有市场化的激励机制，来稳定、留住更好的管理团队。在一个市场变化的情况下，这些银行资管建设也是有利于推动中国金融体系变革。刚才中债也讲了，整个债券市场在蓬勃发展，到2014年5月底，企业信用债市场，包括交易所，包括银行间信用债的规模是19万亿，银行理财规模13.97万亿，其中22%投资于信用债，可以看到其他资产管理发展与债券直接融资市场发展是硬币的正反两面，可以有力的改变中国金融体系，从一个以银行为主导的间接融资体系，向资本市场为主导的直接融资。

我相信金融脱媒面临的情况，银行也需要市场化手段的发展去对抗市场化的压力。在银行转型过程中，未来银行理财的十年，也是银行转型的十年，也是中国金融体系重大变革的十年。在这个背景下，银行理财回归本原，跨界布局，我相信一个更好的银行理财十年是值得我们大家期待的，谢谢大家。

张旭阳：银行理财的新十年

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