卫哲：我的投资方法论和心得

本文涉及卫哲的「坐火车理论」、「坐标思维」、「剥洋葱思维」等投资方法论，百晓生原声呈现。

1、我的「坐火车理论」

我之前想出了一个理论，叫做「坐火车理论」。

这个理论的意思就是，你到火车站的时间迟了，就会出现三种情况，要么补票坐上去，要么补了票还没位置被挤在边上，或者火车已经开动了，这时你再跳上去，就有生命危险。

这就像做投资，你发现有个行业，已经很热了，你觉得自己有点错过了。如果这时，你觉得一定要跳上去，那么风险就会加倍，不然就是价格加倍（补票的价格一定是正常价格的两三倍）。

那怎么办？

我认为正确的做法应该是回到站台，选好位置，等下一辆车过来。

虽然有时候会错过，但一定有下一辆车会来。与其说，在上一辆车补票、跳上去，还不如在下一辆车买张正常价格的票，有个好位置，甚至是提前预订票，还能享受折扣。做股票，做投资，想长期获利，那你一定要有这样的心态。

2、三个阶段

投资行业永远有一句话：你是赌赛道、赛车还是赛车手？

对于这个问题的回答，在天使阶段投资、VC风险投资和PE私募股权投资三个不同阶段，优先次序是不一样的：

1）天使阶段，主要是看赛车手。因为公司刚刚起步，也没有什么业务数据，模式也还能灵活地变化。
2）VC风险投资阶段则赛车是第一位的，赛车就是商务模式。风险投资的主要风险就在于这个模式还没有得到证明。
3）到了私募股权阶段，赛车道最关键，即行业判断。这和私募股权投资的投资金额、进入估值以及可承受的风险、可预期的回报挂钩。

这也并不代表私募股权投资不重视赛车、赛车手，但都重视的时候如果你不排个序，就无从下手，你可能看到一个很优秀的团队就想投，但很可惜，这个优秀的团队可能在错误的赛道上、开了一辆错误的车，替换成本非常高、风险也非常高。

因此我们的这个基金坚持私募股权投资一定要有行业专注，但天使投资不拥有行业专注，甚至有些风险投资也不需要行业专注。

3、用「坐标思维」去找项目

我们在做投资决策的时候，坚持用「坐标思维」来思考，意思就是我们瞄准一家企业是会从两条线来分析，一个叫纵轴，一个叫横轴，两条都具备才能锁定。

纵轴是产业链，横轴是价值链。大部分基金看纵轴比较清楚，那么横轴上的价值链的点要怎么掐？比如说汽车行业，这个产业链是可以的，但它不像房产行业交易环节有个最关键点，它的价值链要向前向后看，像我们投的，一个几十个人的公司，投的时候一分钱收入没有，第二年1个亿收入，第三年1个亿利润，最重要的不是我们团队有多厉害，而是你锁定的那个点准确了。

教育也是一样，从总体产业链上我们是看好的，但具体掐在哪一道？一般提高你口语的英语补习等都不是价值所在，是做不出来的，我们判断价值最高的是有考试驱动的教育，因为这是家长最愿意付钱的。

所以要锁定一个细分行业、锁定一个公司，首先一定要看产业链，其次要横向看价值链，如果两个坐标轴都没问题，那这个案子就基本成立了。

看赛道、选行业的同时，我们还要看在这个点上跑的车——竞争对手。竞争对手有两类，一类是和你一样的，一类是和你不一样的但是跟你做的效果又差不多的。

当时我们看「百团大战」，看了六七十个和滴滴、快的做一样事情的我们都没有投。原因是这上面跑的车实在太多，路并不宽，还什么都有，摩托车、三轮车、大卡车，再去跑就很危险。还有一些行业，在赛道上跑的车不多，或者全是传统的车，比如三轮车，如果你突然能开出一辆桑塔纳，那你就领先了。所以这是第一步。

4、用「剥洋葱思维」来确定估值

第二步，怎么看模式？去伪存真，去掉那些穿着互联网马甲、违反商业原理的东西，看准估值。其实在没有互联网之前，看估值很容易，如股票市场上经常说的，市盈率，即这家公司盈利了多少。

一级市场要再往前看一点，就是看收入。这家公司还在亏怎么办？方法就是还原。预测它一旦盈利，它哪些毛利可以上升，哪些成本随着规模可以下降，还原出两年到三年后它的正常盈利，然后再来看市盈率。市销率就是在这样的情况下诞生的一个指标，它是估值和销售的比例，是市盈率的一个提前指标，最终还是要把它还原成市盈率。

而现在互联网领域又诞生了一个新词，叫GNB（交易额）。但交易额不值钱，关键要看take rate( 预计转化率)，交易额里面抽成多少，它抽的成才是收入。

还有一个更奇怪的情况，就是有些公司连这个GNB（交易额）都没有，只有用户。那我们就要分析，这个用户未来潜在给你带来的GNB（交易额）是多少，再乘以take rate（预计转化率）再乘以收入中的毛利扣去成本才能正确估算。

资本如果是建立在一个不赚钱的模式上就都是老鼠仓，只不过有些互联网比一些传统企业盈利要推后一点。就像剥洋葱，核心是市盈率，外面一层收入，再外面包了一层GNB（交易额），或许外面还有一层用户，我们做投资估值就必须要把它一层一层剥掉。

5、用「找老婆的态度」选团队

第三步我们会再看团队，这里面有一些基本的数据分析。

我认为，首先看性别，因为男女性别的不同会带来不同的优势。比如我们根据大数据分析，不投女性做的互联网，而财富管理就刚好相反，女性做得非常好，我们就投资。当然，这些说的都是大概率事件，不排除有例外。投资就要做大概率事件，不投小概率事件。

其次再看年龄，同样通过大数据分析，电商类创业，我们主要看85后，因为能力之外还要看他对用户的理解。90后刚刚大学毕业出来，对商业的理解、对管理的理解没有到那个火候，不过今天做纯互联网的，不需要落地的，我们就可以看90后。用互联网来改造传统行业类型的创业，我们更看好70、80后。

投资人的英文缩写叫ＬＰ，很巧的是，老婆的缩写也叫ＬＰ。老婆意味着慎重的互相选择，选择以后虽然不能说永远不会离婚，但至少要慎重，要长期。因此，我也希望，我们与创业者一旦握手，就白头偕老，至于一起生一个孩子还是两个孩子，这需要时间。

6、我的投资心得

回顾我做投资的这几年，自己还有两点体会特别深。

第一点：要么跑得比别人快，要么跑得比别人慢，绝不跟风投资。

我们投资布局B2B，就属于跑得比别人快，市场热潮还没有到来之前，我们基本上完成了对B2B的投资布局。

跑得比别人慢的是互联网金融。在所有人都投互联网金融的时候，我们一个都没有投，我们等有人跑路了再说。最近我们投资了微贷网，是嘉御基金第一次出手互联网金融企业，几乎是全行业最晚的。

投得晚并不代表成本更高，以互联网金融为例，可能因为大家恐慌了，企业估值反而回落。

第二点：「不在融资状态」的企业，我们才去接触。我们第一天就给自己定位：免费的「贝恩咨询+贝恩资本」，我们是给企业战略咨询和运营咨询开路的。

我们一直问一个问题，如果好的企业不缺钱的话，那它缺什么？我们一定要提供钱以外的东西。所有的基金都说，我给你增值服务，投了以后再给你。我们是倒过来，在投之前，先提供增值服务，先提供咨询、运营和企业管理的服务。

我们投的企业，三分之二在我们投的时候，都「不在融资状态」。所谓「不在融资状态」的企业有两种。

一是企业根本不缺钱，比如我们刚投的微贷网。还有我们已经卖掉的91无线，在我们投资的时候，所有的基金都已经不去了，公司已经挣钱，快要上市。500彩票网也一样，我们投完了以后两周就上市，这肯定不缺钱。那它们缺少什么呢？一定是我们提供的前期免费的咨询服务，有的是在战略上，有的是在公司的内部管理上，至少它们是认可的。

二是企业刚刚融完钱，我们再找它们。你现在有钱了，我们想着怎么让你把钱花好，如果你看好我们的话，就在上一轮的价格上给我们再增加一轮。我们叫「+」轮，我们投资的A+、B+、C+的项目特别多。

以前自己做企业，别人来投我们，一定是希望越快越好，哪有空听你免费咨询。只有不在融资状态的时候，企业对我们的免费咨询才有耐心接受。

我们对企业投资时，会罗列各种清单。当年别人来投我们的时候，我们喜欢什么样的基金，不喜欢什么样的基金。今天换位思考，我们只做当年我们喜欢的基金，当年不喜欢的基金行为，今天我们绝对不做。

比如当年我们不喜欢对赌，我们现在就从来不对赌。对赌赢了也是输了，输了也是输了。所谓投资人赢了，就是因为别人没有完成目标，你赢了他的股份，那其实你也是输了，你其实还是希望他达成目标的。而如果你输了，你得把股份送给别人。

当时我们不喜欢一个基金承诺说投了以后，帮你做这个做那个，最后又没有兑现，我们干脆就先做，其实工作量也差不多。

卫哲：我的投资方法论和心得

百晓生

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